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한번 익혀두면 평생 써먹을 탑다운 투자 전략의 교과서 주요 경제지표를 활용하는 솔루션이 가득한 실전 지침서 한국의 기업과 주식시장을 둘러싼 경제의 큰 흐름을 읽고 이를 바탕으로 한 실전 투자 전략을 제시하는 책. 현직 증권사 리서치센터의 베테랑 애널리스트들이 작심하고 개인 투자자에게 탑다운(top-down, 하향식) 투자 기법의 전반을 조목조목 알려주는 첫 시도다. 탑다운 투자는 기업 분석에 집중하는 바텀업(bottom-up, 상향식)에 익숙한 이들에겐 낯설지만 한번 익혀두면 평생 써먹을 수 있는 유용한 기법으로 점점 더 주목받고 있다. 책은 탑다운 투자자가 알아야 할 핵심 경제지표와 활용법 등을 담았다. 독자가 마켓 사이클을 읽고, 경제 분석과 원자재 데이터를 통해 경제와 상품시장의 온도를 측정한 다음 퀀트 리서치에 기반해 효과적인 투자 전략을 실행할 수 있게 하는 것이 목적이다. 책이 제시한 방법론을 익히면 투자의 맥을 짚고, 그에 따라 비중을 조절하며, 극단적 심리에 휩쓸리지 않을 수 있다. 투자는 단적으로 말해 현금을 들고 좋은 기회가 올 때까지 인내하는 사람이 이기는 게임. 이 책은 “그 좋은 투자 기회를 알아채는 실력을 길러주는 책”(김철광 ‘김철광TV’ 운영자)이며 “경기에 민감한 한국 시장에서 다양한 투자 아이디어를 발굴하도록 돕는 책”(정채진 《마이클 모부신 운과 실력의 성공 방정식》 역자)이다. 책은 또 “사례가 풍부한 탑다운 투자 전략의 교과서”(김학균 신영증권 리서치센터장)이자 “경제지표를 활용하는 솔루션이 가득한 실전 지침서”(김한진 삼프로TV 이코노미스트)로 평가받는다. 박세익 체슬리투자자문 대표는 “이 책을 회사 신입사원 교육 교재로 삼을 것”이라며 “투자의 기본기를 제대로 쌓으려면 이 책으로 시작하라”고 말했다.

판세를 읽으면 전략이 보인다 한번 익혀두면 평생 써먹을 탑다운 투자 전략의 교과서 2020~2021년 봄, 거시 환경(매크로, macro)에 신경 쓰지 말고 좋은 주식은 그냥 들고 가면 된다는 식의 상향식 접근(바텀업, bottom-up)이 증시를 주도했고, 하향식 접근(탑다운, top-down)은 투자자의 관심 밖이었다. 그러나 이후 주가 폭락, 금리 인상, 인플레이션을 맞닥뜨리면서 투자자들은 비관을 넘어 공포의 시간을 보냈다. 매크로 이슈는 소음일 뿐이라고 단정 짓는 이들도 있지만, 다양한 산업에 걸쳐 다수의 종목을 장기간 투자해본 전문 투자자라면 기업 실적과 산업 전망뿐 아니라 거시경제와 경기 흐름이 중요함을 안다. 경제, 산업, 퀀트 등 탑다운 데이터가 투자 성과와 리스크 관리의 열쇠가 된다는 점을 체감할 것이다. 《한국형 탑다운 투자 전략》은 현직 증권사 리서치센터의 베테랑 애널리스트들이 작심하고 개인 투자자에게 탑다운 투자 기법의 전반을 조목조목 알려주는 첫 시도로서, 한국의 기업과 주식시장을 둘러싼 경제의 큰 흐름을 읽고 이를 바탕으로 한 실전 투자 전략을 제시한다. 탑다운 투자는 기업 분석에 집중하는 바텀업에 익숙한 이들에겐 낯설지만, 한번 익혀두면 평생 써먹을 수 있는 유용한 기법으로 점점 더 주목받고 있다. 마켓 사이클부터 핵심 경제지표, 원자재, 퀀트까지 리서치센터 투자전략팀의 한국 시장 투자 가이드 1장 ‘투자라는 전쟁터에서 살아남으려면’(윤지호)은 큰 틀에서 시장을 보는 눈을 제시한다. 시장의 분위기에 휩쓸리지 않고 투자자 스스로 더 나은 의사결정을 하려면 전략을 세워야 하며, 그 전략의 출발은 ‘돈의 흐름’을 알아가는 것이다. 이때 필요한 것이 기업과 매크로의 어우러짐이며, 올바른 데이터와 분명한 기준으로 최선의 선택을 내려야 한다. 2장 ‘투자 전략: 사이클을 읽으면 전략이 보인다’(신중호)는 종말론이 투자 세상을 지배하는 가운데 순환론적 사고의 효용을 강조하며 그 기반이 되는 ‘사이클’과 사이클을 판단하는 데이터, 그 데이터를 통한 시장 해석을 담았다. 호황과 불황도, 광기와 공포도, 환호와 절망도 모두 사이클 국면에서 나타나는 전형적 패턴일 뿐이다. 사이클을 벗어나는 가격에 휩쓸리는 것(환호 국면의 매수, 절망 국면의 매도)을 경계하는 것이 탑다운 접근의 핵심이다. 시장을 구성하는 사이클 4개와 핵심 지표 활용법을 수록했다. 3장 ‘경제 분석: 경제지표 무조건 봐야 한다’(최광혁)는 자산시장 전망을 위한 경제 분석 과정에서 반드시 알아야 할 내용들을 중점적으로 다뤘다. 특히 앞으로 경제 분석을 하는 데 참고할 매크로 지표 중에서 주요 경제지표를 찾고 분석하는 방법에 집중했다. 크게 고용, 소득과 지출, 산업 생산, 물가, 주택을 중심으로 각 지표의 기본 개념, 확인 방법, 실제 분석 사례의 순서로 설명했고 최근 이슈가 되거나 추가로 알아두면 도움이 될 사항들을 덧붙였다. 4장 ‘원자재: 원자재를 알아야 물가를 이긴다’(최진영)는 생소하지만 반드시 알아야 하는 원자재를 다루었다. 원자재의 개념 설명으로 시작해 에너지(원유), 귀금속(금), 산업금속(구리, 알루미늄, 니켈), 농산물 등 개별 원자재의 가장 기본적인 수급과 이 수급을 변화시킨 사례들을 다룬다. 마지막으로 원자재에 투자할 때 주의할 사항을 정리했다. 5장 ‘퀀트 투자: 퀀트 리서치를 활용한 전략 수립’(정다운)에서는 퀀트 리서치와 의사결정이 진행되는 과정을 중점적으로 다뤘다. 리서치의 단계와 이를 활용한 보고서 3건을 소개하고 팩터 분석도 간단히 다루었다. 끝으로 2023년 주식시장을 전망한다. 2장에서 사이클을 이해...

건물의 가치를 평가할 때 건물 구석구석을 보는 것이 우선이지만 주위 환경과 어울리는지, 더 넓은 공간의 한 부분으로 어떤 역할을 하는지를 관찰하는 것도 중요하다. 투자도 다르지 않다. 건물(기업)과 풍광(매크로)의 어우러짐이 가치 평가의 출발이다. 숲과 나무를 함께 봐야 하는 이유다. - 30쪽(1장. 투자라는 전쟁터에서 살아남으려면) 매크로 이슈는 소음일 뿐이라고 단정 짓는 이들도 있지만, 다양한 산업에 걸쳐 다수의 종목을 장기간 투자해본 전문 투자자라면 기업 실적과 산업 전망뿐 아니라 거시경제와 경기 흐름이 중요함을 안다. 경제, 산업, 퀀트 등 탑다운 데이터가 투자 성과와 리스크 관리의 열쇠가 된다는 점을 체감할 것이다. - 30쪽(1장. 투자라는 전쟁터에서 살아남으려면) 이 책은 스스로 사고하는 법을 위한 기초 체력 훈련이다. 누군가에게 의존하지 않고 스스로 데이터를 바탕으로 추론하는 힘을 키워야만 투자자로 생존 가능하다. 투자 성과는 자신의 선택과 논리, 다시 말해 각자의 경험치에서 크게 벗어나지 않기 때문이다. - 58쪽(1장. 투자라는 전쟁터에서 살아남으려면) 세상사는 반복되기 마련이다. 그러나 그 과정이 늘 동일하지는 않다. 사이클을 이해하고 과거와의 유사성과 차이점을 구분하는 일이 전략 설정의 첫걸음이라 할 수 있다. - 69쪽(2장. 투자 전략: 사이클을 읽으면 전략이 보인다) 신용(credit, debt)은 금융시장에서 대부, 융자의 의미로 쓰이고 특히 주식시장에서는 유동성의 의미로 쓰인다. 신용 사이클을 정확히 이해한다면 주식시장 사이클의 9부 능선을 넘었다고 해도 과언이 아니다. 신용 사이클은 어떻게 측정하고 유용한 데이터는 무엇인가? 오랫동안 추적해본 바, 가장 유용한 데이터는 미국의 장단기 금리 차, 달러, 중국의 생산자물가지수(PPI)로 압축할 수 있다. - 92쪽(2장. 투자 전략: 사이클을 읽으면 전략이 보인다) 정리하면 경기 하락 구간을 방어하기 위해 주식과 채권을 50:50으로 배분하면 변동성은 낮출 수 있지만 경기 확장과 상승 구간의 소외 현상을 배제하지 못한다. 경기 국면에 따라 주식과 채권 비중을 조정함으로써 상승장 소외 현상을 줄이고 연평균 수익률과 누적 수익률을 높일 수 있다. - 127쪽(2장. 투자 전략: 사이클을 읽으면 전략이 보인다) 금융시장 전망을 위한 경제 분석에서 중요한 것은 발표될 수치를 정확하게 예측하는 것보다 수치의 방향성을 전망하는 것이다. 정교한 방식으로 3% 성장을 예상한 것과 쉬운 방식으로 2.5% 성장을 예상한 것의 차이는 사실 그다지 크지 않다. - 171쪽(3장. 경제 분석: 경제지표 무조건 봐야 한다) 소비를 보기 위해 고용, 소득, 소매 판매를 살펴본 후, 투자를 보기 위해 산업 생산과 설비가동률 등을 분석해보자. 여기에 더해 자산과 건설 투자 확인을 위한 주택시장 분석을 추가했다. 실질 개념이 중요하기 때문에 물가에 관한 분석도 필요하다. 마지막으로 수출입인데, 미국은 수출입을 중시하지 않으니 수출입 지표는 한국을 중심으로 분석하자. 각 지표를 선행하는 서베이 지표들까지 같이 살펴본다면 대략적인 경제 분석의 틀이 완성된다. - 172쪽(3장. 경제 분석: 경제지표 무조건 봐야 한다) 서프라이즈 인덱스는 주요한 경제지표가 시장이 예상한 것과 대비해서 어떻게 발표되고 있는지를 판단하는 좋은 기준이 된다. 앞서 언급했듯이 금융시장의 가격은 매크로 컨센서스를 이미 반영하고 있다. 만일 컨센서스보다 경제지표가 지속적으로 낮게 나온다면 금융시장 가격에 포함된 매크로 항목이 고평가되었다고 판단할 수 있다. 물론 반대의 경우도 동일하다. - 178쪽(3장.... 경제 분석: 경제지표 무조건 봐야 한다) 시장 참가자들이 ISM제조업지수를 중요하게 생각하는 이유는 명확하다. 산업 생산이나 기업 이익 등에 높은 선행성을 보여주기 때문이다. 제조업 경기에서는 가장 최전선에서 판단을 내리는 각 기업 구매 관리자들의 심리를 종합적으로 판단할 수 있다는 점에서 실제 시장 수요 및 제품 생산, 재고 수준을 가장 빠르게 판단하는 근거가 된다. - 218~219쪽(3장. 경제 분석: 경제지표 무조건 봐야 한다) ‘물가 상승은 나쁘다’라는 표현은 잘못됐다. 이해할 수 있는 경제 성장과 수요 확대에 따른 물가 상승은 시장에 긍정적인 효과를 줄 수 있다. 적당한 수준의 물가 상승은 모든 일이 잘 돌아가고 있다는 것을 의미한다. 가장 경계할 물가 상승은 비용 상승이 유발하는 물가 상승이다. - 242쪽(3장. 경제 분석: 경제지표 무조건 봐야 한다) 화폐는 인플레이션 압력이 강화되는 구간에서 가치가 절하되는 반면, 현물자산은 가치가 상승한다. [표 4-2]에서 인플레이션이 2% 이상이었던 구간의 자산별 수익률을 확인해보자. 1972~1974년 오일쇼크 당시 대형주는 36% 하락한 반면 원자재와 금은 각각 128%와 196% 상승했다. 중국이 2001년 WTO에 가입한 후 맞은 2002~2005년 제조업 부흥기에는 원자재가 신흥시장보다도 높은 183%의 성과를 냈다. 물론 일부 구간에서는 상대적으로 부진했지만, 평균적으로 보면 인플레이션 헤지에 가장 우수한 자산이 원자재다. - 259쪽(4장. 원자재: 원자재를 알아야 물가를 이긴다) 모든 원자재는 서로 연결되어 있다. 그렇기에 원자재를 분석할 때는 단순히 한 가지 원자재의 수요-공급만 바라봐서는 안 된다. 이를테면 돈육을 분석할 때는 돈육의 수요-공급뿐 아니라 대체 자산인 육우의 수요-공급과 비육돈에게 투여할 사료의 원료까지 살펴봐야 한다. - 263쪽(4장. 원자재: 원자재를 알아야 물가를 이긴다) 원자재 중에서 금은 대표적인 안전자산이다. 글로벌 경기가 후퇴하는 상황에서 경기 동행 자산이자 산업금속인 구리와 비교하면 상대적으로 양호한 성과를 내왔다. 그러나 때로는 금이 안전하지 않을 수 있다. 바로 달러화가 강해지는 구간이다. - 292쪽(4장. 원자재: 원자재를 알아야 물가를 이긴다) 리서치 업무를 도식화해 보면 총 4단계 과정의 순환 구조로서 ‘관찰과 측정 → 예측과 전망 → 대응 전략과 모델링 → 피드백’의 순서로 진행된다. 피드백을 얻으면 관찰과 측정으로 돌아가 예측과 전망을 수정하면서 순환적인 의사결정 과정을 수립한다. 이 리서치 과정은 퀀트뿐만 아니라 모든 애널리스트가 수행하는 업무다. - 349~350쪽(5장. 퀀트 투자: 퀀트 리서치를 활용한 전략 수립) 퀀트도 매크로 지표를 봐야 한다. 미국 ISM제조업지수, 미 국채 금리, 달러인덱스, 비농업 고용자 수 등이 대표적이다. 경제를 분석하는 이코노미스트처럼 자세히 볼 필요는 없지만 경기 흐름을 이해하고 경기에 대한 판단이 필요하기 때문이다. 기본적으로 우리가 다루고 투자하는 대상은 금융 자산이기에 경기 상황과 사이클에 밀접하게 연동될 수밖에 없다는 점을 잊지 말아야 한다. - 359~360쪽(5장. 퀀트 투자: 퀀트 리서치를 활용한 전략 수립) 팩터 분석은 효율적 시장 가설을 반박하면서 시작되었다. 효율적 시장 가설은 이용 가능한 정보가 주가에 충분히, 그리고 즉각적으로 반영된다는 것이다. 하지만 실제 시장에는 다양한 초과수익을 창출하는 이상 현상(anomalies)이 확인되고, 이를 연구하는 것이 바로 팩터 분석이다. 특정 팩터를 확인하고 이후의 주가 수익률 차별화를 중점적으로 분석한다. - 404쪽(5장. 퀀트 투자: 퀀트 리서치를 활용한 전략 수립)

윤지호 [저]

한화투자증권 투자 전략 팀장을 지냈고, 이베스트 투자증권 리서치센터장으로 9년째 근무중이다. 리서치 기반 투자를 쉽고 효과적으로 알리기 위해 다양한 시도를 하고 있으며, 유튜브를 운영중이다.